证券研究报告 | 行业专题研究
2022年07月14日
食品饮料
特渠发展迅速，疫情冲击渐退——华中市场调研反馈
湘鄂市场概况：疫情扰动较小，消费势能强劲。湖南省和湖北省2021年GDP 分别为4.6万亿和5.0万亿，位居31个省及直辖市的第9和第7名，人均GDP 分别为6.93万元和8.66万元，位居第14和第9名。长沙和武汉的平均房价位居全国城市房价排行榜的第94名和28名，在房价压力相对较低且生活节奏相对偏慢下，
两湖消费势能较为强劲。从疫情防控角度看，两湖年初以来防控较优，据草根调研反馈长沙仅在3月中下旬对人聚集及出行略有控制，目前常态化核酸下疫情对消费扰动较小。 白酒+调味品：6月恢复同期90%以上。1）白酒：3月底-4月初有疫情影响，五一节后宴请场景逐步放开，目前6月动销基本持平，7月有望实现个位数增长，其中高端酒中茅台、五粮液、内参都是正增长，次高端中酒鬼、红台、皇台等品牌略有增长，低档产品或达低双位数水平，经销商预计在没有疫情情况下，中秋档期高端酒或为高个位数增长，次高端有望迎来双位数增长，8月10日前后各品牌将开启新一轮回款。2）调味品：B 端出库仅在3-4月受到影响，5月恢复近8成，6月恢复至常态90%以上。C 端社区团购生意较好，卖场略有影响但6月至少恢复90%以上。当前成本压力凸显，各品牌涨价传导顺利，并未出现价格战等行为。 休闲食品：卤味品类众多，特渠发展迅速。1）卤味：根据窄门餐眼数据统计，湖南省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超1万家，占全省总门店的3.21%；湖北省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超9000家，占全省连锁门店3.05%。2）零食很忙：全国共有超1000家门店，主打性价比策略。产品上将sku 切分成20%的高端低价引流产品，50%中端存量复购产品，30%低端盈利产品。调研称单店日销超万元，加盟店毛利率为18%左右，考虑毛利率和费用后，年度净利润近20万，对于二三线市场具有较高吸引力。3）上市公司情况更新：疫情反复下休闲零食公司积极求变应对市场变化，其中绝味6月发力星火燎原计划，在下沉市场饱和开店，优先发展受疫情扰动较小的门店模型。同样周黑鸭在加速特许业务推进下以小快零门店为主，社区店占比逐步提升。盐津、甘源、劲仔和良品铺子在休闲零食竞争相对激烈的环境下加快品类聚焦、新品推广和全渠道发力等系列策略，其中零食特渠和抖快平台放量较快。
投资建议：随着疫情的边际改善和经济面回暖，食品饮料板块投资进入第二阶段，其中“复苏”成为主旋律，密切关注啤酒、白酒、餐饮供应链等板块的恢复情况，核心推荐：泸州老窖、五粮液、洋河股份、贵州茅台、山西汾酒、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、绝味食品、日辰股份、安井食品。同时关注成本下行主线的利润弹性释放，核心关注：天味食品、立高食品、千禾味业、东鹏饮料。
风险提示：疫情反复风险、市场竞争加剧、原材料上涨、食品安全。
增持（维持）
行业走势
作者
分析师  符蓉
执业证书编号：S0680519070001 邮箱：***************
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-32%
-16%0%16%2021-07
2021-112022-032022-07
食品饮料
沪深300
内容目录
1、湘鄂市场概况：疫情扰动较小，消费势能强劲 (3)
2、草根调研：卤味品类众多，特渠发展迅速 (4)
3、调研小结：审时度势，主动求变 (5)
风险提示 (7)
图表目录
图表1：湖南湖北二季度受疫情影响相对较小（单位：人次） (3)
图表2：湖南湖北社零总额恢复较快（单位：亿元） (3)
图表3：全国2018年白酒产量分布（万千升） (3)
图表4：全国2018年啤酒产量分布（万千升） (3)
图表5：华中卤味鸭脖本土品牌较多（不含餐卤，截选200+以上连锁品牌，不含夫妻老婆店等） (4)
图表6：零食很忙门店拓张历史 (5)
图表7：零食很忙门店品牌升级 (5)
图表8：连锁零食品牌门店数对比（个） (5)
图表9：长沙某零食很忙门店中盐津散装产品呈列 (5)
图表10：绝味、周黑鸭和煌上煌月度对比 (6)
1、湘鄂市场概况：疫情扰动较小，消费势能强劲
湖南和湖北受疫情扰动较小，叠加夏季餐饮消费旺季，终端动销势能强劲。从消费能力看，湖南省和湖北省2021年GDP 分别为4.6万亿和5.0万亿，位居31个省及直辖市的第9和第7名，人均GDP 分别为6.93万元和8.66万元，位居第14和第9名。根据城市房网统计，2021年长沙和武汉的平均房价为1.23万/㎡和1.98万/㎡，位居全国城市房价排行榜的第94名和28名，在房价压力相对较低且生活节奏相对偏慢下，两湖消费势能较为强劲。从疫情防控角度看，两湖自今年年初以来防控较优，据草根调研反馈长沙仅在3月中下旬对人聚集及出行略有控制，目前常态化核酸下疫情对消费扰动较小。
我们在湖南市场走访调味品和白酒大商反馈如下：（1）白酒：3月底-4月初有疫情影响，五一节后宴请场景逐步放开，目前6月动销基本持平，7月有望实现个位数增长，其中高端酒中茅台、五粮液、内参都是正增长，次高端中酒鬼、红台、皇台等品牌略有增长，低档产品或达低双位数水平，经销商预计在没有疫情情况下，中秋档期高端酒或为高个位数增长，次高端有望迎来双位数增长，8月10日前后各品牌将开启新一轮回款。（2）调味品：B 端出库仅在3-4月受到近1个月左右的影响，5
月恢复近8成，6月恢复至常态90%以上。C 端社区团购生意较好，卖场略有影响但6月至少恢复90%以上。当前成本压力凸显，各品牌涨价传导顺利，并未出现价格战等行为。
资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
河北新一轮疫情资料来源：wind ，国盛证券研究所
资料来源：wind ，国盛证券研究所
2、草根调研：卤味品类众多，特渠发展迅速
两湖为卤味市场大本营，周黑鸭和绝味品牌力突出。我们在走访长沙和武汉街头时发现作为卤味小吃的起源地，品牌林立且夫妻老婆店较多。根据窄门餐眼数据统计，湖南省卤味鸭脖品类在连锁业态品类中排第5名，合计超1万家，占全省总门店的3.21%，仅次于面包烘焙和茶饮果汁；湖北省卤味鸭脖
品类在连锁业态品类中排第5名，合计超9000家，占全省连锁门店3.05%，仅次于火锅和茶饮。其中绝味在湖南市场门店超800家，湖北近500家，两省占比近10%；周黑鸭在湖北市场门店754家，湖南近200家，两省占比33%。根据草根调研，目前正值卤味销售旺季，周黑鸭和绝味重推虾球单品，包括蒜蓉、香辣、黑鸭油焖等多种口味。据周黑鸭终端门店反馈，单品类销售占比10%左右，增长较为迅速，华中地区6月特许式单店已经同比转正。
图表5：华中卤味鸭脖本土品牌较多（不含餐卤，截选200+以上连锁品牌，不含夫妻老婆店等）
品牌门店总数湖北省门店数湖南省门店数强势区域
绝味鸭脖13790 468 843 广东、江浙、湖南
煌上煌3860 29 123 江西、广东、福建
周黑鸭2826 754 177 湖北、广东、湖南
久久丫2211 0 0 江苏、浙江、上海
巴蜀王氏现捞1147 307 54 湖北、四川、陕西
曹氏鸭脖645    1    2 四川
精武鸭脖637 43 13 浙江、山东、河北YATOO!鸭途553 12 17 河北、广东、山西
茉莉香鸭颈王550 0    1 黑龙江、吉林、辽宁王氏现捞鸭脖326 63 82 湖南、四川、湖北
爱鸭黑鸭326 0 0 江苏、山东
辣怪鸭304 0 0 吉林
栖头鸭243    1    6 广东
资料来源：草根调研，窄门餐眼，国盛证券研究所
零食特渠表现亮眼。我们在走访长沙零售门店时发现“零食很忙”开店及销售火热度较高，在全国已有超1000家门店，主打性价比策略。例如，店中555ml怡宝矿泉水仅售1.2元，其他连锁便利店多售卖2元，电商旗舰店售卖1.5元；金典纯牛奶（250ml*12）售价为49.9元，其他商超无活动时为65元（77折），且日期主要集中在5月末和6月初，并非临期产品。从sku呈列看过半的零食均为散装包装，主要通过量贩的方式称斤售卖，一个品类多个厂家且白牌产品较多。例如，辣卤中有卫龙、盐津铺子、玉峰等。根据调研，产品策略上将sku切分成20%的高端低价引流产品，50%中端存量复购产品，30%低端盈利产品。调研门店称单店日销超万元，加盟店毛利率为18%左右，来伊份、良品铺子2021年毛利率为44%和27%（公司整体未拆分直营），从门店模型一家店一般需要聘请5名店员，人工成本单月2
万元，店面面积多为100平米左右，房租1.5万元/月，电费5000元，合计单月成本为4万元。对于月销30万门店考虑毛利率和费用后，净利1.4万元/月，年度净利润近20万，对于二三线市场具有较高吸引力。探究零食很忙兴起背后原因与湖南区域特有很强的关系，首先华中地区消费者习惯去零食专卖店购买而华北等地多以便利店和商超购买为主，消费者教育成本较低，其次主打性价比策略在下沉市场更具优势，与良品铺子和来伊份定位高端零食品牌形成错位竞争。2021年4月下旬，零食很忙完成A轮融资，募集资金2.4亿元，由红杉中国与高榕资本联合领投，启承资本与明越资本跟投。
资料来源：公司，国盛证券研究所
资料来源：公司，国盛证券研究所
零食制造公司积极把握新渠道崛起机遇。根据我们门店调研，盐津、劲仔和甘源均有入驻，其中盐津作为湖南本土品牌且散装优势门店呈列占比较高，其中辣卤板块盐津的风味豆干、素毛肚、魔芋爽及
鱼豆腐等均有入住；烘焙中散装薯片基本以盐津的薯惑为主，蛋糕中以定调性价比品牌-焙宁为主，甚至在专柜中设立独立区域为焙宁做推广，盐津在此轮新渠道崛起下积极把握机遇，特渠放量较快。此外，劲仔小鱼干和豆干也在部分散装柜呈列，甘源炒货类老三样占比较高，定量包装以口味型坚果为主。从消费者购买行为看，以量贩式消费为主，多购买1周以上的量且仍有一定的品牌区分度。
资料来源：窄门餐眼，国盛证券研究所，其中零食很忙、老婆大人、李雷与韩梅梅及戴永红选自公司
资料来源：草根调研，国盛证券研究所
3、调研小结：审时度势，主动求变
绝味食品：驱动力由开店转为单店，7月存在部分小品类提价
（1）开店：根据渠道调研反馈，上半年开店较快，绝大多数为加盟商内生开店，其中包含部分海纳百川。（2）单店：4-5月受疫情影响较大，公司多举措扶持加盟商且在动销旺季重点推出成本压力相对较小的虾球品类，6月单店环比有所改善。（3）提价：根据渠道反馈7月1日部分产品收到调价通知，以西北市场统一口径测算鱿鱼/鸭掌/鸭头/鸭食管/鸭肠/凤爪涨幅分别为+13%/+16%/+14%/+4%/+8%/+6%。对比年初的价格调