|研究院·投资银行部行内偕作•行业跟踪报告
2020年09月07日
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生物医药行业之医药零售篇——
后疫情时代经营加速分化，新一轮并购与上市潮隐现
■门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化。受上半年疫情影响，药店行业上半年销售额与2019年基本持平，近500家样本药店销售额仅同比增长0.34%。其中，Q1药店客流量明显下滑，但客品数增加带动客单价提升；Q2国内疫情趋于稳定，客流量基本恢复正常水平。不同门店规模的药店经营在上半年出现明显分化，五强企业营收、利润均保持20%以上增长，明显好于样本药店平均，预计后疫情时代经营发展差距将会进一步拉大。
■上市公司业绩表现优异，明显好于零售药店行业整体。2020年中报出炉，零售药店相关上市公司表现优异，明显好于零售药店行业整体。其中，老百姓全年扩张计划受疫情影响较小，引入腾讯系战投有望加快O2O业务发展；一心堂云南省外门店快速发展，省、市、县、乡镇的立体化门店布局有助于巩固优势；大参林上半年业绩亮眼，盈利能力继续提升，下半年扩张资金充裕；益丰药房扩张资金充裕，与爱
尔眼科合作有望实现流量融合。
■行业规范化政策持续推进，建议关注新一轮并购与上市业务机会。近期，互联网+医保、执业药师差异化配备要求、药品零售连锁新附录、医保个人账户改革相关政策相继出台，有望规范行业经营发展，提高药店行业在慢病管理、门诊统筹场景下的处方外流承接能力，加速连锁化率与集中度提升。现阶段，一级市场并购价格从2018年的1.0-1.5倍回归至当前的0.5-1倍，新一轮并购潮和上市潮隐现，建议关注并购融资、财务顾问、募集资金营销等相关业务机会。
■风险提示。建议关注药品降价大于预期、处方外流速度不达预期、门店饱和加剧行业竞争等风险。
张晏铭
研究院行业研究员
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王海量
研究院行业研究员
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许南兰投资银行部并购融资团队
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目录
1．门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化 (1)
1.1药店H1销售额同比持平，Q1客单价提升，Q2客流量恢复 (1)
1.2经营分化加剧，不同门店规模药店发展差距进一步拉大 (2)
2．相关上市公司业绩表现 (4)
2.1老百姓：全年扩张受影响较小，腾讯系战投加快O2O发展 (4)
2.2一心堂：云南省外快速发展，立体化门店布局构筑壁垒 (5)
2.3大参林：上半年业绩增速亮眼，下半年扩张资金充裕 (6)
2.4益丰药房：扩张资金充裕，与爱尔合作有望实现流量融合 (7)
3．行业近期政策与并购动态点评 (9)
3.1行业政策点评 (9)
政策1：互联网+医保政策加速处方外流速度 (9)
政策2：执业医师差异化配备要求是结合国情的过渡性政策 (9)
政策3：药品零售连锁新附录规范行业发展，连锁化有望加速 (9)
政策4：医保个人账户改革，慢病支付范围有望扩大 (10)
3.2并购动态点评 (10)
动态1：并购价格降温，建议关注新一轮热潮下并购融资业务机会 (10)
动态2：上市潮隐现，建议关注财务顾问或募集资金营销业务机会 (11)
风险提示 (12)
药品降价大于预期风险 (12)
处方外流速度不达预期 (12)
门店饱和加剧行业竞争 (12)
图目录
图1：零售药店药品销售额及增速（亿元，%） (1)
图2：2020H1与2019H1零售药店核心指标对比 (1)
图3：2020H1药店店均销售额变化 (1)
图4：2020H1药店店均订单量、客单价变化 (1)
图5：单体与连锁药店门店数量及增速（家，%） (3)
图6：我国零售药店店均服务人口及集中度情况 (3)
表目录
表1：上市连锁药房2020年H1主要财务指标对比 (3)
表2：老百姓2020H1主要指标 (5)
表3：一心堂2020H1主要指标 (6)
表4：大参林2020H1主要指标 (7)
表5：益丰药房2020H1主要指标 (8)
表 6：2020H1药店行业已公开的重大并购案例 (11)
表 7：拟上市地方龙头连锁药店基本情况 (11)
附录
附录12019-2020年度中国药店直营连锁30强 (13)
1．门店销售基本恢复，后疫情时代药店经营加速分化
1.1药店H1销售额同比持平，Q1客单价提升，Q2客流量恢复
根据米内网数据，2019年我国药品销售额实现近1.8万亿，同比增长4.8%，其中零售药店渠道达到4196亿元，同比增长7.1%。2020H1受新冠肺炎疫情影响，零售药店出现较大幅度的客流下滑，拖累行业整体销售额增长。根据中康CMH 数据，2020H1我国样本零售药店销售同比增长0.34%。
经受疫情影响之后，零售药店2020H1的销售额数据较2019H1表面基本持平，但药店经营核心指标都发生了深刻变化。其中，2020H1店均客流量较同期下降9.23%，客单价较同期增长12.08%。分阶段看，Q1主要表现为客流量受疫情影响明显下滑，同时客品数增加带动客单价提升。Q2国内疫情趋于稳定，客流逐步回暖，客品数减少，客单价增速相应放缓。
图1：零售药店药品销售额及增速（亿元，%）
图2：2020H1与2019H1零售药店核心指标对比
月店均销
售额 月店均客流量 进销毛利率 客单价
2019H1 323751元 4025人次 30.2% 79.1元 2020H1 328565元 3654人次 29.5% 88.6元 变化率 +1.49% -9.23% -2.34% +12.08% 差额
+4814元
-371人次
-0.70%
+9.5元
注：2020H1数据为根据中康CMH 样本数据的估算值 资料来源：米内网，中康CMH ，招商银行研究院
注：样本取自中国药店对468家样本门店的调查
资料来源：中国药店，招商银行研究院
图3：2020H1药店店均销售额变化
图4：2020H1药店店均订单量、客单价变化
资料来源：中康CMH 、招商银行研究院
资料来源：中康CMH 、招商银行研究院
0.050.10.150
2000
4000
6000销售额（亿元）同比增速（%）
11.22%
6.59%
-3.16%  2.27%
0.00%7.23%
-
5.00%
0.00%
5.00%10.00%15.00%1月
2月
3月
4月
5月
6月  3.34%-3.38%
-13.76%
-9.56%-7.81%
0.00%
河北新一轮疫情7.18%11.63%12.66%
14.47%
10.60%
7.03%-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%1月
2月
3月
4月5月6月
店均订单量同比增长率客单价同比增长率
1.2经营分化加剧，不同门店规模药店发展差距进一步拉大
根据8月5日药监局数据，2019年我国单体药店门店数量为23.4万家，连锁药店门店数量为29.0万家，由6701家企业经营，连锁化率达到
55.34%。如果参照WHO的指导建议，单个药店服务人数在2500人为佳，2019年我国店均服务人数2721人，接近WHO的建议水平。上述现象意味着药店分布已经较为密集，门店数量新增空间不算充裕。
连锁药店相比单体药店，具有较大优势，推动近年药店连锁化率有明显提升。首先是成本优势，连锁药店向上游采购规模大，议价能力强，商品成本低于单体药店；其次是品牌优势，连锁药店门店众多，通过专业化服务不断强化其品牌形象，获客能力更强；最后药店行业进入严监管时代，合规成本提升，连锁药店竞争优势明显。现阶段，连锁药店的平均连锁规模仍然较小，根据2019年数据测算连锁药店平均门店仅为43.28家，不同门店规模药店经营分化或将进一步拉大。
小型连锁与单体药店：由于行业经营压力提升以及高门槛的专业化药房成为投资建设重点，2019年单店投资额有明显提升，达到44.4万
元。预计小型连锁和单体店新开门店的盈利能力的难度仍会逐渐加
大。
百强连锁药店：百强连锁药店平均拥有门店仍保持高速上升趋势（同比增长12.4%），2019年已达1026家，是连锁药店平均的23倍。
同时，百强连锁药店依托规模和品牌优势进行高速门店扩张，进一步
强化区域布局优势，2019年收入增速13.07%，约是行业均值的2倍
上市连锁药店：上市连锁药店拥有门店均在5000家以上，在各自重点布局的区域（如大参林在广东，益丰在江苏、湖南等）市占率已超
过10%，销售收入和利润在上半年均保持20%以上的增速（前文测算
同期行业收入增速为0.34%），明显好于行业平均和百强连锁平均。
考虑到连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化，以及人力和房租等成本上升，连锁扩张的难度实际上在逐年加大，未来竞争更多依赖于优秀门店布局以及精细化门店管理。拥有充足并购资金、更强管理经验将成为药品零售行业竞争中胜出的关键因素。