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超越周期，强化成长和波动弱化的长期力量 强于大市（维持）
——有金属行业两会快评 日期：2021年03月07日
两会报告明确环境约束：3月5日两会政府工作报告，明确“制定2030年前碳排放达峰行动方案”，十四五时期“单位国内生产总值能耗和二氧化
碳排放分别降低13.5%、18%”，2021年“单位国内生产总值能耗降低3%
左右，主要污染物排放量继续下降”。
投资要点：
⚫ 环境约束有望在供需两端改造有行业：碳达峰进入方案制定阶段，
预计主要细分行业2021年推出并完成准备，2022年进入执行阶段；对有行业影响而言，供给端减排措施预计其一是工艺改进、效率提升，
其二是从严控制产能和产量，需求端则将提升减碳性质的金属用量，周期之外，为有行业或注入成长、或提高盈利降低波动。 ⚫ 工业金属，1）铜：冶炼环节有待供改，长期受益于可再生能源发展。供给影响主要在冶炼环节，虽然铜价大幅上涨，但国内铜粗炼费降至36.7美元/干吨历史低位，产业链利润分配失衡，冶炼环节大面积亏损，国内冶炼产能明显过剩，亟待一轮供改；需求端，全球70%以上铜用于电力行业，同步全球经济增长，而单位铜用量电车4倍于油车，可再生能源4~5倍于化石能源，新能源用铜占比有望从当前2.5%增至2025年5%。2）电解铝：产能和产量控制预期强化，长期受益于替代性需求。供给侧，2021年电解铝产能达到4500万吨封顶，减排约束下供给侧政策预计长期存续，产能和产量持续受限；需求侧，铝具替代属性，在代钢、节木、节铜等方面符合绿低碳发展趋势，新能源汽车及光伏用铝增速明显。3）稀土：供给可控，需求受益于清洁能源发展，基本面逻辑和持续性强化。海外美国MP 和澳洲Lynas 供给到顶、且冶炼分离产能缺乏，未来两三年看不到新增供给，环境约束进一步强化国内配额管制，供给刚性强；需求端新能源汽车、风电、家电能耗标准提升等持续发酵，基本面逻辑强度和持续度明显强于以往政策脉冲。
⚫ 能源金属，减排驱动能源清洁化，锂钴镍长期可期。1）锂周期未来2年温和复苏、且具备加速可能：由于产能普遍退出和开工不满、投资不足的影响，未来5年产量CAGR 低于需求增速。我们预计未来2年锂周期整体温和复苏，且具备全行业供需关系逆转、锂周期加速向上的可能。2）钴价底部特征明显：钴消费具韧性，未来3年钴供给不足有扩大趋势，当前吨钴价格虽已底部回升超40万元，但仍处底部区域，由于铜钴伴生，有望接力铜价支持相关公司业绩增长。3）镍：能源属性上升。需求端，电车加速和高镍渗透，电池用镍占比有望从当前不足5%升至2025年20%，带动更多前驱体（硫酸镍）项目投资。 ⚫ 超越周期，贡献成长&盈利中枢上移及波动下降的长期力量：环境约束作为长效机制，有望在供需两端改造有行业。就环境约束的影响而言，供给端，铜冶炼产能普遍亏损有必要启动供改，电解铝产能控制持续、碳达峰约束下产量控制或有预期；需求端，工业金属铜的逻辑在清洁化、铝在替代性，稀土则是新能源发展背景下的受控供给；能源金属锂钴镍处于增长赛道，长期发展可期。 ⚫ 风险提示：工业金属全球定价，且有一定金融属性，碳减排政策是慢变量，短期对行业量价影响有限；有行业碳排放占比不到1%，可能不是控制重点。
有金属行业相对沪深300指数表
数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2021年03月05日
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分析师:
夏振荣
执业证书编号： S0270520090002
电话： ***********邮箱： **************
华图厉害的面试老师研究助理: 阮鹏
天津高考资讯网电话： 182****5519
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证券研究报告|有金属
万联证券研究所 www.wlzq 第 2 页 共 2 页
行业投资评级
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
公务员省考考试时间安徽同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
公司投资评级
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅－5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数
风险提示
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