中公教育深度经营分析报告
2020年6月
目录
一、公司业务再梳理 (6)
1.1 公司股权治理：股权结构清晰，质押比例尚小 (6)
2023年3月公务员考试
1.2 公司发展历程回顾：专业职教团队开拓并持续引领市场 (7)
1.3 营收和成本拆分：“人才”是最大的资产，人工薪酬是最大的成本 (8)
二、行业高度分散&高度波动，提高了行业竞争门槛 (14)
2.1 高度分散的市场：赛道细化，市场区域分散 (14)
2.2 高度波动的市场：季度扰动是常态 (17)
三、中公模式：三元独立垂直运营，利益共同体下沉渗透 (19)
四、中公核心竞争力：全产业链优势+品牌效应 (23)
4.1 全产业链优势：行业最强产能供给+最广网点覆盖+极高运营效率 (23)
4.2 品牌效应 (24)
五、公司的边界在哪里？ (24)
5.1 低估的招录赛道，教招是公司第一轮品类扩张 (24)
5.2 第二轮品类扩张：考研打“先锋”，“大部队”随后 (26)
5.3 以商超SKU 的逻辑看中公的边界 (29)
六、招录行业反弹扩招能持续多久？ (30)
6.1 改革招录反弹&稳就业扩招是近两年的硬需求 (30)
6.2 3-4 年后高校毕业生就业潮依旧 (32)
6.3 退休补新是持续性需求 (33)
七、市场分析：常见季节扰动，未见格局变化 (34)
7.1 短期季节波动不可避免 (34)
7.2 一家独大的市场竞争格局尚难改变 (35)
7.3 存贷合理，建设基地需要再投入 (39)
图表目录
图表1 公司股权结构 (6)
图表2 实际控制人及高管股权质押比例 (6)
图表3 实际控制人及高管股权质押明细 (7)
图表4 公司发展历程回顾 (7)
图表5 公司董事会成员履历 (8)
图表6 创始人李永新授课 (8)
图表7 公司营收及增速（2013-2019 年） (8)
图表8 各业务营收占比（2015-2019 年） (9)
去年事业编考试试题
图表9 各业务营收及增速 (9)
图表10 图表11 图表12 图表13 图表14 图表15 图表16 图表17 图表18 图表19 图表20 图表21 图表22 图表23 图表24 图表25 图表26 图表27 图表28 图表29 图表30 图表31 图表32 图表33 图表34 图表35 图表36 公务员业务拆分（2015-2019 年） (9)
事业单位业务拆分（2015-2019 年） (9)
教师系列业务拆分（2015-2019 年） (10)
综合业务拆分（2015-2019 年） (10)
线上业务拆分（2015-2019 年） (10)
公司整毛利率和各业务毛利率（2015-2019 年） (11)
主营成本拆分（2015-2019 年） (11)
公司全职教师规模&平均薪酬&单人产出（2015-2019 年） (12)
酒店费/开班费（2015-2018 年1-4 月） (12)
学生酒店人均消费情况（2015-2018 年1-4 月 (12)
公司期间费用及占比（2015-2019 年） (13)
销售费用中人员薪酬及市场推广费用占比（2015-2019 年） (13)
公司人员规模及各系列占比情况（2015-2019 年） (14)
国内非学历职教市场规模（亿元） (14)
国内非学历职教各细分市场规模（亿元） (15)
2019 年省考公务员各地区招录规模（人） (15)
部分招录赛道2019 年县级市场的平均招录规模（人） (16)
职教市场用户体区分 (16)
公考参培体分布（2013 年） (17)
考研往届生占比（2017-2019 年） (17)
部分职教赛道的时间分布 (17)
公务员月度招录汇总（2015-2019 年） (18)
事业单位月度招录汇总（2015-2019 年） (18)
教招月度招录汇总（2015-2019 年） (18)
医疗月度招录汇总（2017-2019 年） (18)
公司各季度销售商品现金流入（2018-2019 年） (19)
公司各季度收入确认（2018-2019 年） (19)
图表37 图表38 图表39 图表40 图表41 图表42 图表43 图表44 图表45 图表46 图表47 图表48 图表49 图表50 图表51 图表52 图表53 图表54 图表55 图表56 图表57 图表58 图表59 图表60 图表61 图表62 图表63 图表64 图表65 图表66 图表67 图表68 图表69 图表70 图表71 图表72 图表73 图表74 图表75
培训机构及中公全产业链环节 (19)
公司三元独立垂直运营体系 (20)河北公务员考试怎么报名
“小前台”网点的管理模式和共同考核 (21)
“小前台”网点的开设成本 (21)
“小前台”网点渗透空间 (21)
教研模块化 (22)
中公各项目辅导教材 (22)
中公教师调度周转教学模式 (22)
中公教师搭配授课 (22)
中公在全产业链的优势 (23)
中公和华图的毛利率 (23)
中公和华图的销售费用率 (23)
中公和华图的管理费用率（含研发） (24)
河南省实名举报中公和华图的研发费用率 (24)
中公品牌优势 (24)
国内公职类招录规模（万人） (25)
2019 年全国教招规模是公务员的3 倍 (25)
山西人事招聘考试网
公司公务员与教师的营收及增速 (25)
教招市场的发展历程 (26)
公职类招录市场规模测算 (26)
全国研究生招生规模（1978-2019 年） (27)
全国硕士研究生报考规模（2005-2019 年） (27)
考研培训市场规模测算（亿元） (27)
IT 培训市场规模 (28)
IT 培训机构营收规模 (28)
学历提升赛道报名人数 (28)
学历提升赛道机构尚德的营收规模 (28)
2019 年财经赛道内项目报名人数 (29)
财经培训机构正保远程线上培训业务营收规模 (29)
2019 年建工及消防赛道项目报名人数 (29)
法考报名人数（2002-2019 年） (29)
中公核心受众（大学生） (30)
满足就业为目的的中公产品矩阵 (30)
5 年期政府机构改革及国考招录规模变化（2003-2020 年） (30)
2020 年已披露省考的省市历史招录数据 (31)
事业单位招录规模（2015-2019 年） (31)
2018-2019 年事业单位月度招录规模 (31)
近期保就业扩招政策要点 (32)
全球各国“官民比”对比 (32)
图表76 图表77 图表78 图表79 图表80 图表81 图表82 图表83 图表84 图表85 图表86 图表87 图表88 图表89 图表90 图表91 图表92 图表93 图表94 图表95 普通高校招生规模（本专科，1978-2019 年） (33)
国内在职人退休高潮将至 (34)
国内公务员累计规模（1978-2018 年） (34)
2020 年疫情影响招录考试收款及收入确认 (34)
2019 年公司季度收款及收入确认（亿元） (35)
公司H1 各业务营收占比 (35)
职教赛道内中公的竞争者 (35)
中公与华图的营收规模（亿元） (36)
2018 年中公与华图各业务营收（亿元） (36)
可比时间内中公与华图直营网点数量（个） (36)
2018H1 中公与华图人员规模对比（人） (36)
试解华图与中公差距拉大的原因 (37)
粉笔的发展及营收——2015 年2 月？ (37)
粉笔山东省考协议班产品 (38)
中公山东省考协议班产品 (38)
公司定期存款明细 (39)
公司短期借款余额（2017-2019 年） (39)
短期借款项目拆分（2019 年） (39)
短期借款用途（2019 年） (40)
10.67 亿短期借款项目拆分（2019 年） (40)
一、公司业务再梳理
1.1 公司股权治理：股权结构清晰，质押比例尚小
2018 年公司成功借壳亚夏汽车（未配套融资），事后原亚夏大股东的持股比例降至现有的3.34%，而87.88%的股权由原中公老股东持有，其中创始人李永新实际持有约60%股权，另一创始人王振东持有15.61%。从持股比例来看，公司的股权结构非常清晰，无“新老股东”治理结构问题。
根据公司的股权限售解禁承诺，涉及重组双方的持股均有2-3 年的禁售期，因此目前实际流通股权相对有限，最早一笔限售股权解禁时间为2021 年1 月份，解禁股权约为总股本的26.72%。
图表1 公司股权结构
资料来源：公司公告，市场部中公教育网
股权质押方面，实际控制人李永新合计质押股权11.88 亿股，占总股本19.27%，占所持股权的比例为31.58%；另一联合创始人王振东合计质押股权1.07 亿股，占总股本1.74%，占所持股权的比例为11.13%。根据公司披露的信息和我们的跟踪理解，实际控制人及高管股权质押的主要用途包括：1）弥补借壳上市过程中实际控制人及高管的借款；2）围绕教育产业做的固定资产投资（基地相关）。
图表2 实际控制人及高管股权质押比例
质押人
李永新及鲁忠芳
王振东持有公司股权质押占所持股比例
31.58%
61.00%
15.61% 11.13%
资料来源：公司公告，市场部