行业报告 | 行业点评
证券研究报告 2021年08月05日
投资评级 行业评级 强于大市(维持评级)
上次评级 强于大市
作者
郭其伟
分析师
SAC 执业证书编号：S1110521030001
范清林 联系人
*******************
资料来源：贝格数据
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行业走势图
资本补充工具的变化
今年以来，永续债发行持续保持活跃。A 股上市银行2019/2020年，分别发
行4900亿元/5575亿元永续债，占当年资本补充工具募资的32.22%/48.70%；今年以来已发行规模达2710亿元，占比59.74%。7月27日进出口银行成功发行首单政策性银行永续债，票面利率3.6%。政策性银行永续债利率将成为
商业银行永续债定价的锚，有助于完善商业银行永续债定价，便利其发行。 配股方式重回视野。2020年，江苏银行配股完成，标志着配股重新成为上市银行再融资方式之一。今年以来，宁波银行和青岛银行陆续公布配股方案，合计发行规模170亿元，其中宁波银行配股已获证监会审核通过。 可转债发行起量。相较于2020年仅有95亿元的发行总额，今年已有上海银行、杭州银行、苏州银行和南京银行合计发行600亿元可转债。此外，兴业银行、成都银行和重庆银行陆续发布可转债预案，加上已经回复证监会二次反馈意见的民生银行，发行规模合计高达1210亿元。 监管对商业银行补充资本金持积极态度
银行资本压力直接影响信贷投放，扩充资本可有效提升银行信贷投放对实体经济支持。今年以来，监管多场合鼓励支持商业银行补充资本。 A 股上市银行资本缺口测算
1）情形1：未来三年上市银行如要保持2020年末的核心一级资本充足率不变，2021-2023年的资本缺口达1283亿元、2739亿元和5431亿元。2）情形2：未来三年上市银行核心一级资本充足率均要求不低于9%，测算不达标银行需提升至9%面临的资本缺口。可得2021-2023年的资本缺口达1021亿元、1856亿元和3005亿元。3）目前上市银行的外源性资本补充规模，虽然可以填补部分资本缺口，但仍需加大资本补充工具发行力度。此外内生性资本补充需求得到增强，有利于银行利润加速释放。 继续看好银行板块
长远来看，银行零售转型，开拓表外非息业务，有助于降低对资本的依赖。我们继续看好银行板块，今年业绩释放无虞，政策环境也较为友好，维持“强于大市”评级。个股方面，推荐招行，宁波，平安，南京，江苏和兴业。
风险提示：经济恢复不及预期，零售转型不及预期，政策出台低于预期
重点标的推荐
P/E
2021E
2022E 2023E 600036.SH 招商银行
47.00 买入 3.86 4.45 5.03 5.62 12.18 10.56 9.34 8.36 002142.SZ 宁波银行 32.52 买入 2.50 3.02 3.63 4.36 13.01 10.77 8.96 7.46 000001.SZ 平安银行 17.81 买入 1.49 1.74 2.01 2.30 11.95 10.24 8.86 7.74 601009.SH 南京银行 8.62 买入 1.31 1.66 1.86 6.58 5.19 4.63 600919.SH
江苏银行 6.34 买入 1.02 1.19 1.38 1.58 6.22 5.33 4.59 4.01 601166.SH
兴业银行
17.40
买入
3.21
3.68
4.31
5.15
5.42
4.73
4.04
3.38
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
-4%
0%4%8%12%16%20%24%银行
2022山东公务员真题解析沪深300
1. 上市银行资本补充有哪些新变化
1.1. 资本补充工具的变化
商业银行资本补充分为内生性资本补充和外源性资本补充，简言之，内生性资本补充主要依靠公司经营获得的利润留存。外源性资本补充工具多样。对银行最为关键的是核心一级资本补充工具，包括IPO 、配股、增发、发行可转债（权益部分计入）等。其他一级资本补充工具包括发行优先股或永续债，过往主要是优先股，2019年始永续债兴起。今年以来，商业银行的外源资本补充又出现了一些新变化，包括1）永续债发行持续活跃；2）配股方式重回视野；3）可转债发行起量。
图1：商业银行资本构成及资本补充工具一览
资料来源：《商业银行资本管理办法》，天风证券研究所
截至8月4日，今年A 股上市银行发行资本补充工具合计募资4537亿元，其中IPO 、定增、可转债、永续债和二级资本债占比1.61%、8.90%、13.23%、59.74%和16.53%。
资料来源：WIND ，天风证券研究所
今年以来，永续债发行持续保持活跃。2019年1月，中国银行发行永续债400亿元，拉开商业银行发行永续债补充一级资本的序幕。A 股上市银行，2019年和2020年分别发行4900亿元和5575亿元永续债，占当年资本补充工具募资的32.22%和48.70%；截至8月4日，今年已发行2710亿元，占比创新高，
达59.74%。商业银行永续债的发行，有效补充
资本构成
一级资本
核心一级资本
实收资本或普通股资本公积盈余公积一般风险准备未分配利润
少数股东资本可计
入部分
IPO 、配股、增发、可转债（转
股后）
其他一级资本
其他一级资本工具及其溢价
少数股东资本可计入部分
永续债、优先股
二级资本
二级资本工具及
其溢价
超额贷款损失准
青年大学习第十一季第十七期答案备
二级资本债
了其他一级资本，其他一级资本占风险加权资产的比例由2018年底的0.55%提升至2021年一季度末的1.28%。
永续债兼具股性和债性，其没有明确到期时间、发行方可决定是否延期付息（延期不算违约）、发行方无强制赎回义务等，即有以债代股的作用。相较于其他一级资本补充工具，永续债有着发行主体不受是否上市限制、审批时间短、可设计减记条款等优势。此外，为提高银行永续债流动性，央行创设票据互换工具CBS，公开市场业务一级交易商可将持有的银行永续债换入央行票据；同时，主体评级不低于AA级银行永续债可纳入央行合格品担保范围，如MLF、TMLF、SLF和再贷款。
表1：央行CBS简介
栏目明细
中文名央行票据互换工具
简称CBS（Central Bank Bills Swap）
忻州市人事考试网报名入口如何开展操作1、采用固定费率数量招标方式, 面向公开市场业务一级交易商公开招标。
2、人民银行从中标机构换入合格银行发行的永续债, 同时向其换出等额央行票据。到期时, 与一级交易商互相换回债券。
3、央行票据互换操作的期限原则上不超过3年, 互换的央行票据不可用于现券买卖、买断式回购等交易。
4、央行票据期限与互换期限相同，在互换交易到期前, 一级交易商可申请提前换回银行永续债，经中国人民银行同意后提前终止交易。
可接受的永续债发行主体银行需满足条件1、最新季度末资本充足率不低于8%。
2、最新季度末逾期90天以上贷款占比不高于5%。
3、最近三年累计不亏损。
4、最新季度末总资产不低于2000亿元。
5、补充资本后能加大对实体经济支持。
资料来源：中国人民银行，天风证券研究所
目前，永续债的发行主体已经由国有大行-股份行-中小行扩充到政策性银行。7月27日进
出口银行成功发行首单政策性银行永续债，票面利率3.6%。政策性银行永续债利率将成为
商业银行永续债定价的锚，有助于完善商业银行永续债定价，便利其发行。
配股方式重回视野。2020年，江苏银行配股募集资金净额147.72亿元，时隔7年A股上
市银行再次迎来配股。配股募集资金可直接补充核心一级资本，但过往囿于该方式影响资
本市场短期流动性，上市银行极少采用配股方式补充资本。随着注册制的推进，IPO融资
进程加快，上市银行配股对市场流动性的影响效应削弱，银行配股迎来“解禁”。江苏银
行配股完成，标志着配股重新成为上市银行再融资方式之一。今年以来，宁波银行和青岛
银行陆续公布配股方案，合计发行规模170亿元，其中宁波银行配股已获证监会审核通过。
可转债发行起量。今年商业银行发行可转债热度明显提升，相较于2020年仅有95亿元的
发行总额，今年已有上海银行、杭州银行、苏州银行和南京银行合计发行600亿元可转债。
此外，兴业银行、成都银行和重庆银行陆续发布可转债预案，加上已经回复证监会二次反
馈意见的民生银行，发行规模合计高达1210亿元。
表2：上市银行目前可转债规模统计
上市银行代码上市银行简称可转债代码可转债简称可转债规模（亿元）600000.SH 浦发银行110059.SH 浦发转债500
601998.SH 中信银行113021.SH 中信转债400
601818.SH 光大银行113011.SH 光大转债242
601229.SH 上海银行113042.SH 上银转债200
600919.SH 江苏银行110053.SH 苏银转债200
601009.SH 南京银行113050.SH 南银转债200
600926.SH 杭州银行110079.SH 杭银转债150
002958.SZ 青农商行128129.SZ 青农转债50 002966.SZ 苏州银行127032.SZ 苏行转债50 601860.SH 紫金银行113037.SH 紫银转债45 600908.SH 无锡银行110043.SH 无锡转债29 002839.SZ 张家港行128048.SZ 张行转债25 002807.SZ 江阴银行128034.SZ 江银转债18 603323.SH 苏农银行113516.SH 苏农转债13 资料来源：WIND，天风证券研究所
表3：上市银行目前可转债发行计划及进展
上市银行拟发行规模（亿元）目前进展最新公告日期下一环节
民生银行500 已回复证监会二次反馈
意见2021/6/15 需获证监会核准
成都银行80 股东大会通过2021/5/29 需获银保监会四川监管局批准
重庆银行130 股东大会通过2021/5/21 需获银保监会重庆监管局批准
兴业银行500 董事会预案2021/5/22 需股东大会通过
资料来源：WIND，天风证券研究所
1.2.监管鼓励多渠道补充商业银行资本金
监管对商业银行补充资本金持积极态度。银行资本压力直接影响到信贷投放，扩充资本可怎样查成绩初中成绩单
有效提升银行信贷投放对实体经济恢复和发展的支持。今年以来，监管在多场合鼓励支持
商业银行补充资本，并研究完善相关制度。比如今年3月12日的政府工作报告提出，将
继续多渠道补充中小银行资本。7月15日国新办举办的2021年上半年银行业保险业运行
发展情况发布会上，监管部门强调中小银行改革的重要方向之一就是补充资本金，银保监
会鼓励中小银行发行资本债来补充资本。
表4：今年以来监管部门对商业银行资本补充表态
日期内容明细
2021/1/5 银保监会发布《关于进一步推动村镇银行化解
风险改革重组有关事项的通知》
合理引导各类金融机构和非金融企业积极参与村镇银行改革重
组，进一步拓展资本补充渠道。
2021/1/24 国新办银保2020年改革发展情况发布会推进地方政府发行专项债，补充中小银行特别是地方性银行的资本。
2021/1/25 人民银行公告《创新转股型资本债券、多渠道
补充中小银行资本》
设计完善转股型资本债券相关制度，并已批复浙江稠州银行、宁
波通商银行在银行间债券市场发行转股型资本债券。
2021/3/12 人大会议政府工作报告继续多渠道补充中小银行资本。
2021/4/16 银保监会2021年一季度新闻发布会明确中小银行补充资本是很重要的问题，鼓励银行多渠道补充资本金，继续推动地方政府通过不同的形式，发行专项债来补充银行的资本。其他包括引入一些国有资产入股，也可以通过其他手段引进市场化的投资者。
2021/7/15 国新办2021年上半年银行业保险业运行发展
情况发布会山西会计考试网
明确中小银行改革很重要的一个方面就是补充资本金，补充资本
金可以推进乡村振兴，支持小微企业。银保监会鼓励中小银行在
市场上发行资本债或者其他的资本性工具来补充资本。
资料来源：人民银行，银保监会，国新办，天风证券研究所
2.A股上市银行资本缺口测算
按照资本管理办法，商业银行核心一级资本充足率最低要求为5%，同时应在最低资本要求
上计提储备资本。储备资本由核心一级资本来满足，为风险加权资产的2.5%，所以商业银
行核心一级资本充足率底线为7.5%。一般来说，银行会预留1%-1.5%缓冲垫，即核心一级
资本充足率最低会在8.5%-9%上下。
2021年4月2日，央行、银保监会发布《系统重要性银行附加监管规定（试行）（征求意
见稿）》，针对国内系统重要性银行提出0.25%/0.5%/0/75%/1%/1.5%的附加资本要求。结合上
述7.5%底线要求，如入选系统重要性银行，则其核心一级资本充足率最低要求将提升至
7.75%-9%。
关键假设如下：
1、上市银行1风险加权资产增速与总资产增速一致，参考今年一季度末总资产同比增速，
线性外推至2021-2023年总资产增速。
2、2021-2023年上市银行归母净利润采取万得一致预期（截至8月4日）。
3、2021-2023年现金分红比例采取2020年报披露值不变。
4、2021-2023年每年优先股股息派发采取2021年8月4日优先股规模*票面利率，
优先股则需考虑汇率因素，采取2021年8月4日收盘数据；永续债股息同样依照该
算法。
5、扣除利息派发及现金分红后的归母净利润纳入核心一级资本，缺口即为考虑到归母净
利润拉动内生资本增长外，需要外源性补充的资本。
情形1：假设未来三年上市银行保持2020年末的核心一级资本充足率不变，测算其资本缺
口压力（见附表，情形2同见附表）。可得，2021-2023年的资本缺口达1283亿元、2739
亿元和5431亿元。
情形2：假设未来三年上市银行核心一级资本充足率均要求不低于9%，测算未达标银行将
核心一级资本充足率提升至9%面临的资本缺口压力。可得，2021-2023年的资本缺口达
面试体1021亿元、1856亿元和3005亿元。
目前存量可转债转股，以及已披露未实施的配股、定增、可转债方案，均可补充核心一级
资本。其中可转债方面，考虑到权益部分占比较小，暂不考虑对资本计量的影响，我们假
设未来三年全部转股。测算可得在情形1和情形2下，分别可弥补未来三年资本缺口的
33.68%和26.45%。目前上市银行的外源性资本补充规模，虽然可以填补部分资本缺口，但
仍需加大资本补充工具发行力度。此外内生性资本补充需求得到增强，有利于银行利润加
速释放。
3.投资建议
商业银行表内信贷业务发展受制于资本扩充压力，外源性资本补充对银行业务开展尤为关
键。经测算，上市银行未来三年面临一定的资本缺口压力。目前存量可转债转股及已披露
的资本补充方案可填补部分缺口，但外源性资本补充工具发行力度仍要加大，同时内生性
资本补充需求增强有助于加速银行利润释放。长远来看，银行零售转型，开拓表外非息业
务，有助于降低对资本的依赖。我们继续看好银行板块，今年业绩释放无虞，政策环境也
较为友好，维持“强于大市”评级。个股方面，推荐招行，宁波，平安，南京，江苏和兴
业。
4.风险提示
经济恢复不及预期，零售转型不及预期，政策出台低于预期
1厦门银行、郑州银行、江阴银行、民生银行无万得一致机构预测数据，故剔除
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