2021年4月5日
行业研究
——非银金融行业周报20210404
非银金融
本周行情回顾：本周(3月29日至4月2日)上证综指上涨1.9%，深证成指上涨2.6%，非银行金融指数下跌 1.0%，其中保险指数下跌 1.4%，券商指数下跌0.8%，多元金融指数下跌0.7%，恒生金融行业指数上涨0.6%。2021年初至今，
上证综指累计上涨0.3%，深证成指累计下跌 2.4%，非银行金融指数累计下跌11.9%，落后上证指数12.2pts ，落后深证成指9.5pts 。
行业观点：本周(3月29日至4月2日) 日均股基交易额为7812亿元，环比下跌3.44%。截至2021年4月2日，融资融券余额16540亿元，环比上涨0.29%，占A 股流通市值比例为2.57%。
2020年四季度保险消费投诉增长，互联网人身险、财险分化明显
4月1日，银保监会发布《关于2020年第四季度保险消费投诉情况的通报》，2020Q4保险消费投诉26688件，同比增长22.82%。我们认为：险企应优化保险业务流程、理赔，增强保单处理的时效性和准确性，提高服务效率，优化用户体验，降低投诉率。 近日，中保协发布了2020年互联网人身保险和互联网财产保险的市场分析报告，互联网人身险强势，而财险走弱。人身险方面：1）仍保持“渠道合作为主、保险公司自营为辅”的经营模式；2）互联网健康保险持续六年保持增长趋势，且占比不
断提升。我们认为：在老龄化程度不断加深、全民健康保健意识提升的大背景下，保险逐步回归保障本质，预计互联网健康保险将延续增长态势。财险方面：非车险业务的发展持续优于车险业务，非车险保费规模占比超七成。其中意健险在线上化销售的趋势中表现更好，保费规模跃居互联网财险首位。我们认为：随着人均收入水平的不断增长，居民的保障意识逐步提升，将更加注重保障需求；叠加互联网的不断普及深化，预计意健险一类产品的销售将会持续增长。本周保险股有所下跌，重疾险需求释放接近尾声，预计4月总体新单小幅承压，利率端下行空间有限，易上难下，易涨难跌；3月以来部分险企估值已有调整，性价比提升，预计4、5月份险企估值或将进一步修复，持续推荐低估值且业绩有望超预期的中国平安、中国太保和新华保险。 券商板块关注度逐渐提升，板块估值有望得到修复
本周公布2020年年报的券商中，中金、海通表现亮眼，2020年分别实现营业收入237/382亿元（YOY+50/10%），归母净利润72/109亿元（YOY+70/14%）；中金公司归母净利润大幅增长，投行业务及投资收益推动收入上行；海通证券投行IPO 及经纪业务稳健增长，投资收入短期承压。
短期内券商板块估值承压，但中长期来看资本市场改革叠加年报期间证券公司良
好的业绩表现，行业α相对优势持续加深，券商板块的关注度逐渐提升，板块估
值有望得到修复。继续看好券商板块中综合实力突出及合规风控体系健全的龙头
券商华泰证券及中信证券后市的补涨机会；同时在财富管理大时代下，继续看好
赛道独特的互联网龙头券商东方财富。
投资建议： 保险：推荐中国平安（A+H ），中国太保（A+H ），新华保险，中国人寿； 券商：推荐中信证券（A+H ），华泰证券（A+H ），东方财富；
2021年下半年教师资格证考试真题风险提示：宏观经济增速大幅下行、市场大幅波动、政策改革推进不及预期。
增持（维持）
分析师：王一峰
执业证书编号：S0930519050002 010-******* ****************
联系人：郑君怡
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***************** 300指数对比图
资料来源：Wind
保险渠道改革进行时，券商估值性价比凸显——非
银金融行业周报（20210328）
新版外资险企管理细则发布，证监会修订《证券公
司股权管理》规定——非银金融行业周报（20210321）
2月保费收入延续正增长，外资涌入谋求控股券商——非银金融行业周报（20210314）
教师节给老师的话政策利好第三支柱养老保险，政府工作报告定调资本市场改革——非银金融行业周报（20210307） “一号文件”促农业保险发展，证监会再提全面注册制——非银金融行业周报（20210228） 保费收入复苏在即，个人资本项下业务限制或放宽——非银金融行业周报（20210221） 深市主板与中小板合并，多层次股权市场制度建设优化——非银金融行业周报（20210208）
保险公司偿付能力出新规，证监会部署深改重点任务——非银金融行业周报（20210201）
1、行情回顾
1.1、本周行情概览
本周(3月29日至4月2日)上证综指上涨1.9%，深证成指上涨2.6%，非银行金融指数下跌1.0%，其中保险指数下跌1.4%，券商指数下跌0.8%，多元金融指数下跌0.7%，恒生金融行业指数上涨0.6%。
2021年初至今，上证综指累计上涨0.3%，深证成指累计下跌2.4%，非银行金融指数累计下跌11.9%，落后上证指数12.2pts，落后深证成指9.5pts。
运城公务员考试信息网图1：指数表现（2021年3月29日-4月2日）
资料来源：Wind，光大证券研究所
本周板块涨幅排名前十个股：仁东控股（11.42%）、中油资本（7.56%）、绿庭投资（7.25%）、华铁应急（6.19%）、海德股份（5.94%）、东方财富（2.74%）、国投资本（1.60%）、鲁信创投（1.38%）、广发证券（1.15%）、五矿资本（0.77%）。
图2：本周涨幅前十个股（2021年3月29日-4月2日）
资料来源：Wind，光大证券研究所
国投瑞银公务员三不限岗位一览表2022
1.2、沪港深通资金流向更新
本周，北向资金累计流出99.38亿，年初至今（截至4月2日）累计流入
998.92亿。本周，南向资金累计流入港币95.46亿，年初至今（截至4月2日）
累计流入3769.12亿。
沪港深通资金非银持股变化情况请参见表1、表2。
表1：沪港深通资金A股非银持股每周变化更新
沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股沪港深通资金持仓比例前十大非银股股票简称净买入额（万元）股票简称净卖出额（万元）股票简称持全部A股比例
1 中国平安104,265 中国太保-11,548 方正证券18%
德州市公务员招聘简章20212 华泰证券20,534 东方证券-9,601 中国平安5%
3 新华保险17,542 国金证券-9,201 华泰证券3%
4 国泰君安11,600 太平洋-6,407 中信证券2%
5 广发证券8,085 中国人寿-5,582 中国太保2%
6 中信证券5,078 国海证券-3,256 兴业证券2%
7 东吴证券4,472 天风证券-3,169 国金证券2%
8 兴业证券3,766 方正证券-2,952 第一创业2%
9 海通证券2,848 申万宏源-2,078 太平洋2%
10 中信建投2,579 中国银河-1,812 爱建集团2%
资料来源：Wind，光大证券研究所，由于港股市场休市，数据更新至4月1日
表2：沪港深通资金H股非银持股每周变化更新
沪港深通资金每周买入/卖出额前十大非银股沪港深通资金持仓比例前十大非银股股票简称净买入额（万元）股票简称净卖出额（万元）股票简称持全部A股比例
1 香港交易所91,511 中信证券-38,801 民众金融科技33%
2 中国财险32,297 中国平安-37,734 中国光大控股13%
3 中金公司10,319 海通证券-27,445 中国太平13%
4 中国再保险1,848 中国太平-13,47
5 新华保险10%
5 东方证券1,139 广发证券-10,932 中金公司9%
6 中州证券1,075 中国人民保险集团-8,894 中州证券8%
7 国联证券796 中国银河-8,557 中国银河8%
8 国泰君安761 中信建投证券-6,660 中国太保8%
9 远东宏信627 HTSC -5,129 香港交易所7%
10 惠理集团106 新华保险-2,580 海通证券7%
资料来源：Wind，光大证券研究所，由于港股市场休市，数据更新至4月1日
2、行业观点
2.1、保险
本周(3月29日至4月2日)保险板块指数下跌1.4%，其中板块涨幅前三个
公务员面试题股: 中国人寿（0.22%）/中国人保（-1.17%）/中国太保（-1.19%）。
2.1.1、2020年四季度保险消费投诉同比增逾两成，人身险销售纠
纷问题凸显
4月1日，中国银保监会消费者权益保护局发布2021年第6号通报《关于2020
年第四季度保险消费投诉情况的通报》（以下简称“《通报》”），通报了2020
年第四季度中国银保监会及其派出机构接收并转送的保险消费投诉情况。
一、保险消费投诉同比增长22.82%
2020年第四季度，中国银保监会及其派出机构共接收并转送涉及保险公司的保
险消费投诉26688件，同比增长22.82%。其中涉及财产保险公司11993件，同
比增长13.86%，占投诉总量的44.94%；人身保险公司14695件，同比增长
31.25%，占投诉总量的55.06%。
人保财险、平安财险、太平洋财险的投诉量位列财产保险公司前三名。财产保险公司投诉量居前5位的为：人保财险2518件，同比增长28.93%；平安财险1836件，同比增长15.11%；太平洋财险1074件，
同比增长100.75%；众安在线财险644件，同比下降20.00%；阳光财险579件，同比增长56.91%。
平安人寿投诉量高居人身保险公司首位。人身保险公司投诉量居前5位的为：平安人寿4072件，同比增长27.93%；太平洋人寿1107件，同比下降3.23%；中国人寿1088件，同比下降1.72%；新华人寿913件，同比增长34.66%；泰康人寿814件，同比增长20.06%。
图3：投诉量前10位的财产保险公司（件） 图4：投诉量前10位的人身险公司（件）
资料来源：银保监会，光大证券研究所整理
资料来源：银保监会，光大证券研究所整理
我们认为：1）随着保险行业竞争愈加激烈，险企应致力于提升服务质量，增强客户粘性，提升市场竞争力。2）险企应优化保险业务流程、理赔，增强保单处理的时效性和准确性，提高服务效率，优化用户体验，降低投诉率；3）各公司的保险消费投诉量作为衡量险企服务质量的因素之一，从亿元保费投诉量指标来看，龙头险企整体表现较好。
2.1.2、2020年互联网人身险强势，财险走弱
近日，中保协先后发布了《2020年互联网人身保险市场分析报告》和《2020年互联网财产保险市场运行情况分析报告》，在2020年疫情加速保险行业的线上化发展的共同背景下，互联网人身险和财险的发展趋势却截然不同。
从具体数据来看，2020年互联网人身险累计实现规模保费2110.8亿元，较2019年同比增长13.6%。互联网财产保险累计保费收入797.95亿元，同比下降4.85%，低于财产保险市场同期增长率近9个百分点。 互联网人身险：渠道优势占主导，健康险发展持续向好
分析报告数据显示，互联网人身保险业务仍维持“渠道合作为主、保险公司自营为辅”的经营模式。据统计，60家保险公司通过渠道开展业务，52家保险公司采取自营和渠道合作“双管齐下”的模式，1家保险公司仅通过公司开展经营。2020年全年通过渠道累计实现规模保费1787亿元，较2019年同比增长10.3%，占比为 84.7%；通过自营平台累计实现规模保费323.8亿元，较去年同
比增长36.1%，占比为15.3%。总体来看，渠道销售占比仍然占有绝对优势。
在人身险各险种中，互联网健康保险持续六年保持增长趋势，且在互联网人身保险中的占比不断提升。在老龄化程度不断加深、全民健康保健意识提升的大背景下，保险逐步回归保障本质，预计互联网健康保险将延续增长态势。
图5：互联网人身险渠道构成及变化
图6：互联网健康保险发展情况
资料来源：中国保险业协会，光大证券研究所整理
资料来源：中国保险业协会，光大证券研究所整理
互联网财险：非车险业务发展优于车险业务，意健险优势凸显
因新冠肺炎疫情、车险综改、意外险改革、信用保证保险新规等监管因素综合影响，互联网财险2020年业务规模收缩。
整体来看，互联网财险中，非车险业务的发展持续优于车险业务，非车险保费规模占比超七成。从险种来看，2020年互联网财产保险业务中前三险种为意健险、车险和其他险（主要包括退货运费险），累计保费收入656.70亿元，占比82.30%。 在发展的过程中，意健险在线上化销售的趋势中表现更好，意健险业务维持较高增速，保费规模跃居互联网财险首位。2020年，互联网意健险累计保费收入320.05亿元，同比增长19.70%。
图7：互联网财险年度保费收入变化
图8：2020年互联网财险险种结构图
资料来源：中国保险业协会，光大证券研究所整理
资料来源：中国保险业协会，光大证券研究所整理
我们认为：随着人均收入水平的不断增长，居民的保障意识逐步提升，将更加注重保障需求；叠加互联网的不断普及深化，预计意健险一类产品的销售将会持续增长。
本周保险股有所上涨，仍然是在短期调整中。3月以来，部分险企估值已有调整，性价比提升，预计4、5月份利率仍有上行空间，险企估计或将进一步修复，持续推荐低估值且业绩有望超预期的中国平安、中国太保和新华保险。
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